На размышления по поводу сегодняшней, довольно жуткой картинки дня, меня навели новости о масштабных мерах по спасению американских - и не только - банков. По новостным лентам прошли сообщения, что шесть ведущих центробанков мира (ФРС США, ЕЦБ, ЦБ Швейцарии, Банк Японии, Банк Англии и Банк Канады) объявили о скоординированных масштабных действиях по вливанию долларовой ликвидности в мировую банковскую систему. Такое решение принято из-за недавнего банкротства американских банков Silicon Valley Bank и Signature Bank, а также серьезных проблем у швейцарского Credit Suisse.

Объявлено, что дополнительная ликвидность будет предоставлена через увеличение своп-линий и частоты своп-операций с еженедельных до ежедневных. Меня привлекло то, что спасение банков происходит через предоставление своп-кредитов. Валютный своп – очень своеобразный инструмент валютного рынка. На нашей картинке дня представлен рост задолженности неамериканских банков в долларах, с 2008 по 2022-й год, причем как явной, так и скрытой, не учтенной в баланс.

Это данные Банка международных расчетов. Скрытый, неучтенный на балансах банков долг вырос за эти 15 лет практически в два раза – с 35 до 65 триллионов долларов! Это уже сравнимо с мировым ВВП ($104 трлн)! Официальная, явная задолженность тоже росла, но далеко не такими темпами. И тут открывается один интересный факт – этот скрытый долг представлен именно валютными свопами. Вы спросите – причем тут английское слово swap и чего нам тут опасаться?

Итак, что же такое своп?

Своп –это сделка, фактически, по обмену одной валюты на другую с последующим возвратом. К примеру, у вас есть евро, а вам нужны доллары, и вы не хотите продавать свои евро за доллары. Тогда вы совершаете сделку обмена (swap) своих евро на эквивалентное количество долларов. Но поскольку процентные ставки в разных валютах разные, то та сторона сделки, по чьей валюте проценты меньше, платит разницу в процентных ставках между долларами и евро противоположной стороне. А в указанную в контракте дату обе стороны возвращают валюты друг другу.

Но поскольку процентные ставки по долларам сильно росли и сейчас одни из самых высоких в мире мировых резервных валют, то обычно сторона, нуждающаяся в долларах, платит приличную разницу в ставках. То есть фактически имеет место кредит в долларах под залог евро. Но очень важно то, что такой swap обычно не отражается в балансе банка, как долг. Исходя из представленной диаграммы, такой вот неучтенный банковский долг неамериканских банков перед американскими по итогам 2022 года в два раза (!) превышает зарегистрированный официальный долг.

Теперь небольшой ликбез: каковы основные риски у контрагентов в такой сделке?

• Валютный риск – риск неблагоприятного изменения курса одной валюты против другой. Например, если вы заняли доллары против своих евро, то при падении курса евро против доллара получается, что ваш контрагент рискует. Если наоборот - рискуете вы.

• Процентный риск – риск резкого изменения ставок в период открытого swap-контракта. Он может быть не в пользу обеих сторон, в зависимости от того, какая ставка растет относительно другой в период открытого swap-контракта. В последние полтора года, как выше говорилось, этот риск обычно был в пользу банка-заемщика долларов.

Для минимизации таких рисков обычно стороны максимально сокращают сроки swap-контрактов. Между банками, как правило, принято заключать однодневные контракты. Если же срок swap-контракта сильно увеличен, то, как правило, в условиях подобного контракта будет обязательство сторон вносить определенное количество денег контрагенту для покрытия возникающего риска, так называемую маржу по своп-контракту.   

Основными игроками на международном рынке валютных свопов являются корпорации, занимающиеся экспортом, обслуживающие их банки; другие, нерегулируемые финансовые посредники (так называемые теневые банки), а также центральные банки мира. Например, эти валютные свопы уже много лет очень популярны у американских корпораций-экспортеров товаров и услуг, так как они получают доход в иных валютах (в евро, например).

Поскольку в последние годы доллар усиливался против других основных валют, американские экспортеры через свои банки и теневые банки, покупая валютные свопы, хеджировали свою экспортную выручку. С другой стороны, валютные свопы весьма популярны у разного рода международных спекулянтов, которые, пользуясь очень высокими процентными ставками в США, играют на разнице процентных ставок в долларах и других валютах (так называемые carry-трейдеры). Они могут покупать доллары США, например, против другой валюты через валютный своп, таким образом кредитуясь в долларах. Либо использовать валютный своп «в обратную сторону», уже хеджируя свои инвестиции в долларах США от валютного риска.

В общем, начиная с 2008 года, гора этого «вороха» неучтенных долгов и хеджей удвоилась. Причем сами валютные свопы предполагают возможность использования кредитного «плеча», что в условиях возросшей в последнее время волатильности на валютных рынках представляет уже угрозу для мировой финансовой системы.

Величина неучтенного долга ошеломляет. По некоторым оценкам, 39 триллионов долларов хранятся в банках за пределами США, а также 26 триллионов долларов в зарубежных теневых банках по всему миру.

Кстати, интересно то, что финансовый кризис в США 2008 года первоначально начался именно из-за валютных свопов. Для того, чтобы занять доллары США, участникам рынка свопов приходилось платить очень высокие ставки по долларам. Кроме того, возникла крайняя волатильность как в процентных ставках, так и в валютных курсах, что потребовало дополнительного обеспечения у контрагентов, которого не было.

ФРС США пришлось тогда вмешаться, чтобы обеспечить ликвидность на рынке и предотвратить нехватку доллара. Это было сделано путем закачки наличных в систему и создания линий обмена с другими банками за пределами США, такими как Банк Канады или Банк Японии. Меры были разработаны для защиты от снижения стоимости курса доллара и кризиса ликвидности у банков.

Ничего не напоминает? Да, да, и мне это напоминает сегодняшние горячие деньки в банковской системе США и очередные «спасательные» меры. Тогда, 15 лет назад, уже существовавшую проблему валютных свопов «залили» ликвидностью, не разобравшись в корне ситуации. Точно также поступают и сейчас, более того, пожар «заливают», используя тот же самый , неоднозначный и непрозрачный инструмент – своп-кредиты…

Что же, мир действительно не меняется. Никто не хочет разгребать гору этих неучтенных долгов и отложенных детям и внукам проблем. Проще снова все перенести лет на двадцать в будущее. Но нам, россиянам, эта довольно жуткая картинка дает вполне себе положительный сигнал: а может, и хорошо, что доллар США стал для нас недружественной валютой, в которой не рекомендуется хранить свои сбережения? Тут есть над чем задуматься….

Всем добра и удачных инвестиций!

Алан Дзарасов